Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг



Особенности внедрения моделирования при оценке ценных бумаг


Николаев И.Н.


В статье исследуются особенности внедрения моделей оценки акций и облигаций в русских критериях, проведён обзор и сравнение разных подходов к оценке, тщательно рассмотрены Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг этапы внедрения доходного подхода, предлагается авторская интерпретация неких понятий.

Главные определения:

ценная бумага, акция, облигация, оценка, подход к оценке, рыночная цена, ставка дисконтирования.


Одной из животрепещущих заморочек внедрения моделирования при оценке ценных бумаг является, непременно Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг, выбор более корректного подхода к оценке, а в рамках подхода – детализация порядка внедрения отдельных его шагов. Главные определения, связанные с оценкой, определены в Федеральных эталонах оценки (дальше – ФСО), утверждённых приказами Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг Минэкономразвития Рф. Согласно п.3 ФСО № 1 «к объектам оценки относятся объекты штатских прав, в отношении которых законодательством Русской Федерации установлена возможность их роли в штатском обороте». В список этих объектов согласно ст. 128 Штатского кодекса РФ Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг (дальше – ГК РФ) попадают и ценные бумаги.

Понятие ценной бумаги определено в ст. 142 ГК РФ, согласно которой это – «документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и неотклонимых реквизитов имущественные права Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг, воплощение либо передача которых вероятны только при его предъявлении». При более детализированном анализе приведённого определения приметен ряд недочетов. Во-1-х, так как ст. 149 ГК озаглавлена «Бездокументарные ценные бумаги», появляется формальное противоречие, связанное с тем, что Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг бездокументарная бумага является бездокументарным документом. Видимо, создатели ГК, употребляя термин «бездокументарные», имели ввиду «безбумажные», другими словами не оформленные на картонных носителях, а имеющиеся в виде записей по особым счетам Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг, а конкретно – лицевым либо счетам депо. Так как словосочетание «безбумажная бумага» так же противоречиво, целенаправлено слово «документ» в определении ст. 142 принимать в широком смысле, а слова «бездокументарные» и «документарные» - в узеньком, а Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг конкретно – «безбумажные» и «бумажные». Во-2-х, создателями ГК возможность воплощения и передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, обоснована только только её предъявлением, что также неправильно. И, хотя создатели делают обмолвку относительно того, что в случаях Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг, специально предусмотренных законами, довольно закрепления прав, удостоверенных ценной бумагой, в особом реестре, нельзя не уточнить, что при передаче ценных бумаг на хранение в депозитарий фактическое предъявление их становится никак не неотклонимой Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг процедурой. Точка зрения, что понятие ценной бумаги просит доработки, содержится также в совместном докладе ЦБ РФ, ФКЦБ РФ и Минфина РФ [4]. Согласно п. 1 этого доклада «существующие определения, в том числе закрепленные Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг в штатском законодательстве, неполны и не совершенно точно обрисовывают понятие ценной бумаги, как оно вытекает из современных экономических реалий».

Таким макаром, употребление термина «ценная бумага» сейчас стало только отражением истории возникновения такового Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг рода документов. Вправду, при отсутствии электрических и других технологий, позволяющих оформлять дела средством ценных бумаг, эти документы вправду представляли ранее простые бумажные носители, другими словами бумаги в обыкновенном смысле этого слова. Уточнение же Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг того происшествия, что эти бумаги являются ценными, разъясняется тем, что они удостоверяют имущественные и, может быть, неимущественные права, по всей видимости имеющие валютную оценку. Означает, под оценкой ценных бумаг следует осознавать оценку тех прав Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг, которые они удостоверяют. Конкретно на этом и заостряют внимание создатели ранее упомянутого доклада. Так, согласно п.2 [4] «правомерно гласить о правах из ценной бумаги, другими словами о правах, закрепленных ценной бумагой Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг. Эти права определяют дела меж должником (лицом, обязанным по ценной бумаге) и кредитором (лицом, в пользу которого исполняются права по ценной бумаге)». Но нельзя забывать и том, что «ценная бумага, не считая того Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг, является объектом гражданско - правовых отношений, имуществом. Потому ценная бумага сама по для себя является объектом вещных прав (к примеру, права принадлежности и т.п.). С этой точки зрения правомерно гласить о праве на Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг ценную бумагу как на имущество» [4, п.3].

Подводя итоги вышесказанному, можно прийти к выводу о правомерности оценки ценной бумаги и как совокупы удостоверяемых ею прав, и как некого имущества. При всем этом появляется Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг дискуссия по поводу «осязаемости» этого имущества. Дело в том, что, согласно ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг», «бездокументарная форма эмиссионных ценных бумаг - форма эмиссионных ценных бумаг, при которой обладатель устанавливается Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг на основании записи в системе ведения реестра хозяев ценных бумаг либо, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо», а согласно ст. 18 такого же документа, «при бездокументарной форме эмиссионных ценных Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг бумаг решение о выпуске ценных бумаг является документом, удостоверяющим права, закрепленные ценной бумагой». Это означает, что в ряде всевозможных случаев ценная бумага вроде бы «виртуальна», она не представляет собой обособленного вещественного носителя Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг, причём информация о обладателях содержится в одном источнике, а информация об объёме удостоверяемых прав - в другом, другими словами имеет место разделение права принадлежности на бумагу как на объект прав и совокупы прав Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг из бумаги.

В целях устранения этого несоответствия создатель статьи предлагает отрешиться от использования в русском законодательстве понятия «бездокументарная ценная бумага». Непременно, в случае массового выпуска ценных бумаг изготавливать каждую из их Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг на обособленном картонном носителе нерационально – ведь нужно обеспечить бланки ценных бумаг необходимыми степенями защиты. Не считая того, в процессе воззвания на физическом уровне ощутимые носители могут быть испорчены либо даже утрачены. Видимо Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг, конкретно эти происшествия содействовали возникновению так именуемых «бездокументарных ценных бумаг», а более точно – ведению учёта хозяев средством записей по счетам. Сложившаяся в Рф практика такая, что даже документарные облигации располагаются почти Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг всегда с неотклонимым централизованным хранением, другими словами их размещение и следующее воззвание дематериализованы. По этой причине отпадает необходимость изготавливать каждый экземпляр ценной бумаги на обособленном картонном носителе, довольно весь выпуск, другими словами всю размещаемую Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг совокупа таких бумаг оформить одним сертификатом. Более того, этот термин и так предусмотрен ст. 2 [5], где определено, что «сертификат эмиссионной ценной бумаги - документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупа прав на Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг обозначенное в сертификате количество ценных бумаг. Обладатель ценных бумаг имеет право добиваться от эмитента выполнения его обязанностей на основании такового сертификата». По воззрению создателя статьи, приведённое определение следует перефразировать последующим образом, сделав его Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг более объёмным по содержанию: «глобальный сертификат выпуска эмиссионных ценных бумаг – документ, оформляемый на обособленном картонном носителе, содержащий описание объёма прав, удостоверенных каждой эмиссионной ценной бумагой данного выпуска, подлежащий неотклонимому хранению в уполномоченном депозитарии Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг, с которым эмитентом ценных бумаг заключён соответственный договор». Такое уточнение определения позволяет решить делему «нематериальности бездокументарной ценной бумаги» и совместно с тем «соединить», так сказать, вещественный носитель самой бумаги с теми Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг правами, которые она удостоверяет. Нужно увидеть, что российскее законодательство просит и других уточнений, к примеру, понятий «эмиссионная ценная бумага», «эмиссия», «обращение» и ряда других, но это не является предметом исследования истинной статьи.

Ворачиваясь Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг к Федеральным эталонам оценки, перейдём к понятиям «цена» и «стоимость» объекта оценки. 1-ый термин в [2, п.4] определяется как «денежная сумма, предлагаемая, запрашиваемая либо уплаченная за объект оценки участниками совершенной либо планируемой сделки», другими Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг словами это некая фактическая сумма. Под ценой в [2, п.5] понимается «расчетная величина цены объекта оценки, определенная на дату оценки в согласовании с избранным видом стоимости», другими словами это некая, так сказать, теоретическая Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг сумма. Непременно, она будет зависеть от целей её расчёта, используемого подхода, также отдельных характеристик, задействованных в расчётах. Согласно [3, п.5] «при осуществлении оценочной деятельности употребляются последующие виды цены объекта оценки Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг: рыночная цена; вкладывательная цена; ликвидационная цена; кадастровая стоимость». Остановимся более тщательно на первых 2-ух. Под рыночной ценой в [3, п.6] понимается «наиболее возможная стоимость, по которой объект оценки может быть отчужден на дату оценки на открытом Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг рынке в критериях конкуренции, когда стороны сделки действуют уместно, располагая всей нужной информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства». Обратим внимание на то, что Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг создатели определения употребляют оборот «наиболее возможная цена», что полностью может обусловливать внедрение в расчётах статистических и вероятностных характеристик. Ещё один заслуживающий внимания элемент определения – «располагая всей нужной информацией» значит, что «стороны сделки Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг в достаточной степени информированы о предмете сделки, действуют, стремясь достигнуть критерий сделки, лучших исходя из убеждений каждой из сторон, в согласовании с полным объемом инфы о состоянии рынка и объекте оценки, легкодоступным на дату оценки Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг». По воззрению создателя статьи, при осуществлении оценки ценных бумаг гласить о достаточности инфы не всегда уместно, что будет более тщательно оговорено дальше. 2-ой вид цены, вкладывательная, определяется как «стоимость для определенного Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг лица либо группы лиц при установленных данным лицом (лицами) вкладывательных целях использования объекта оценки». Эту цена будет уместно рассчитывать при оценке пакетов ценных бумаг, обусловливающих наличие дополнительных прав их хозяев Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг. К примеру, обладатели более 2-ух процентов голосующих акций, согласно [6], имеют право заносить вопросы в повестку денька годичного собрания акционеров и выдвигать кандидатов в органы управления и другие органы акционерного общества, при наличии пакета Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг размером более 10 процентов голосующих акций появляется право добиваться созыва и проведения внеочередного общего собрания акционеров. Как обоснованно уточнено в [3], «при определении вкладывательной цены, в отличие от определения рыночной цены, учет способности отчуждения по Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг вкладывательной цены на открытом рынке не обязателен», другими словами оценка большого пакета акций не подразумевает их общественного предложения на рынке. Так как определение «значимости пакета» возможно окажется очень трудоёмкой задачей, в рамках Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг истинной статьи ограничимся анализом процедуры расчёта рыночной цены.

Подходом к оценке именуется «совокупность способов оценки, объединенных общей методологией» [2, п.7]. Федеральными эталонами оценки предвидено три подхода, а конкретно: доходный, сравнительный и накладный. Как понятно Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг, доходный подход основан на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки, сравнительный  предполагает сопоставление объекта оценки с объектами - аналогами, в отношении которых имеется информация о ценах, при применении накладного подхода делается Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг «определение издержек, нужных для воспроизводства или замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний» [2, п.15]. Применительно к ценным бумагам более уместно гласить о доходном подходе в силу того, что целью приобретения большинства ценных Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг бумаг является конкретно получение дохода. Но исключать другие подходы из рассмотрения навряд ли уместно. К примеру, ориентируясь на среднеотраслевые характеристики, можно оценивать акции отдельных компаний коэффициентными способами, а для Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг определения цены размещения эмиссионных ценных бумаг эмитенту целенаправлено оценить издержки на компанию процедуры эмиссии и предстоящее сопровождение выпуска, в том числе включение в котировальные списки бирж, ведение учёта хозяев, рекламу и т.д Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг. Из-за ограниченности объёма истинной статьи остановимся подробнее на применении доходного подхода.

В Эталонах оценки [2, п.21] выделены четыре шага внедрения доходного подхода, а конкретно:

  1. определение периода прогнозирования, другими словами периода в дальнейшем, на Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг который от даты оценки делается прогнозирование количественных черт причин, влияющих на величину будущих доходов; 

  2. исследование возможности объекта оценки приносить поток доходов в течение периода прогнозирования, также возможности объекта приносить поток Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг доходов в период после периода прогнозирования; 

  3. определение ставки дисконтирования, отражающей доходность вложений в сопоставимые с объектом оценки по уровню риска объекты инвестирования, применяемую для приведения будущих потоков доходов к дате оценки; 

  4. воплощение процедуры приведения Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг потока ожидаемых доходов в период прогнозирования, также доходов после периода прогнозирования в цена на дату оценки.

Разглядим особенности внедрения доходного подхода к оценке облигаций и акций. Уместно провести подробный анализ конкретно этих ценных Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг бумаг, так как они относятся к эмиссионным. Этот термин введён законом «О рынке ценных бумаг», но был не один раз подвержен критике. Дело в том, что дословным переводом слова «эмиссия» является Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг «выпуск» (лат. emissio), потому «эмиссионные» можно бы было осознавать как «выпущенные», но тогда «неэмиссионные» - невыпущенные, что очень неправильно. Главные признаки эмиссионных ценных бумаг, согласно [5, ст. 2] заключаются в том, что они Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг, во-1-х, располагаются в массовом порядке, в терминологии закона, выпусками (под выпуском понимается совокупа ценных бумаг), а во-2-х, все бумаги 1-го выпуска «идентичны», другими словами удостоверяют схожие права, имеют схожие сроки, схожую Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг номинальную цена (при её наличии) и однообразный муниципальный регистрационный номер (если выпуск подлежит гос регистрации). Из проведённого анализа определения можно прийти к выводу, что конкретно эмиссионные ценные бумаги составляют базу рынка ценных бумаг Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг.

Согласно [5, ст. 2] «акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее обладателя (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на роль в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг его ликвидации», а «облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее обладателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной цены либо другого имущественного эквивалента. Облигация может также предугадывать право Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг ее обладателя на получение фиксированного в ней процента от номинальной цены облигации или другие имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/либо дисконт». Как надо из определений, акция является долевой Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг ценной бумагой в том смысле, что удостоверяет факт роли акционера в бизнесе, сделанном в форме акционерного общества, а облигация – долговая ценная бумага, так как оформляет дела займа, в каких эмитент является заёмщиком Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг, а облигационер – кредитором. Не считая этого, уместно увидеть, что выплата дивидендов акционерам не является обязательством эмитента в отличие от выплаты процентов и погашения основной суммы долга по облигациям.

В российскей и Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг забугорной литературе нередко можно узреть модели оценки облигаций и акций, основанные на применении доходного подхода. Так, для оценки облигаций предлагается формула

  1. ,

где N – номинальная цена, C – сумма процентов за год, n Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг – срок до погашения облигации, k – ставка дисконтирования, а для оценки акций с неизменным размером годичного дивиденда DV - формула

(2) .

Сходу заметим, что формула (2) практически является свёрткой формулы суммы членов нескончаемо убывающей геометрической прогрессии. Более Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг того, разными создателями предлагаются различные модификации этой формулы, учитывающие изменение размера годичного дивиденда по неким математическим законам, к примеру, с неизменным темпом прироста, либо комбинированные варианты.

Согласно Эталонам оценки, «доходный подход применяется Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг, когда существует достоверная информация, позволяющая предсказывать будущие доходы, которые объект оценки способен приносить, также связанные с объектом оценки расходы. При применении доходного подхода оценщик определяет величину будущих доходов и расходов и моменты их получения». Но Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг будущие доходы по облигациям, а в особенности по акциям, навряд ли можно считать достоверными. Даже если известны сроки и размеры выплат по облигациям, не исключена возможность технического дефолта со стороны эмитента, также Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг полного дефолта и признания эмитента нулем. Не считая этого, необходимо учесть, что допускается установление размера процентной ставки зависимо от значения какого-нибудь другого показателя, к примеру, от ставки рефинансирования Центрального Банка Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг, вследствие чего становится неосуществимым определение определенного размера будущих процентов по облигациям. Относительно дивидендов по акциям прогноз ещё наименее определён. Даже при реализации той либо другой дивидендной политики навряд ли может быть прогнозирование Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг размеров незапятанной прибыли на очень длительный период времени. Если же рассматривать только привилегированные акции с фиксированным размером дивиденда, обозначенным в уставе акционерного общества, то и в данном случае согласно нормам Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг закона «Об акционерных обществах» компания не несёт обязанностей по их выплате, закон предугадывает только предоставление права голоса при невыплате либо неполной выплате дивидендов.

Так как формулы, используемые для оценки облигаций и акций Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг, на самом деле собственной являются математическими моделями, возможность их внедрения обоснована рядом событий. Сравним отдельные этапы внедрения доходного подхода для оценки ценных бумаг с особенностями, обусловленными нормами, регулирующими обозначенные ценные бумаги в русском Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг законодательстве. Результаты проведённого исследования отражены в последующей таблице.


Таблица 1. Особенности внедрения доходного подхода для оценки облигаций и акций.

Этапы внедрения доходного подхода

Облигации

Акции

определение периода прогнозирования

этот период равен сроку до погашения облигаций, известном при Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг их размещении

так как АО создаётся без ограничения срока, допускается на теоретическом уровне нескончаемый период

оценка потока доходов в период прогнозирования

сроки выплаты доходов известны при размещении,

но процентная ставка для их расчёта не Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг всегда зафиксирована

даты выплаты дивидендов могут отстоять на разные, заблаговременно неведомые сроки, размер дивидендов не определён

определение ставки дисконтирования

в этом качестве уместно брать ставку по банковским депозитам либо по муниципальным облигациям плюс премия за Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг риск

премия за риск, учитываемая при определении ставки, подразумевает проведение еще более трудоёмкого анализа

дисконтирование потока ожидаемых доходов

может быть получение довольно четких результатов

вероятны значимые отличия от реальных рыночных цен


Приведём некие пояснения к составленной таблице Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг. При оценке сроков выплаты доходов по облигациям следует учесть, что даты начала и окончания всех купонных периодов инсталлируются в решении о выпуске, потому все сроки определены точно. Что касается сроков выплаты дивидендов по акциям Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг, то даже при соблюдении периодичности их выплаты необходимо знать, что определенный размер и срок устанавливается на общем собрании акционеров. Годичное собрание согласно закону должно проводиться не ранее 2-ух, но не позже 6 месяцев Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг после окончания денежного года, а дата самой выплаты должна быть не позже шестидесяти дней после даты его проведения. Таким макаром, период времени меж датами выплаты годичных дивидендов за два поочередных года Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг может варьироваться со сдвигом практически до полугодия. При определении ставки дисконтирования требуется учесть, какой конкретно денежный инструмент рассматривается в качестве альтернативного вложения, так как могут быть различными условия налогообложения. Более того, ставки налогов могут Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг различаться по одним и этим же инструментам для разных категорий субъектов. Как указывает практика, расчёты рыночной цены облигаций оказываются довольно близкими к ценам реально заключаемых с ними сделок, а Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг вот при оценке акций нередко появляются очень отдалёкие от реальности результаты.

Подводя результат изложенному в статье материалу, создатель делает вывод о необходимости разработки более четких моделей оценки ценных бумаг, в каких бы минимизировались недочеты более Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг распространённых моделей.


Литература


  1. Штатский кодекс Русской Федерации, часть 1.

  2. Федеральный эталон оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1)», утвержден Приказом Минэкономразвития Рф от 20 июля 2007 г. № 256.

  3. Федеральный эталон оценки «Цель Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг оценки и виды цены (ФСО № 2)», утвержден Приказом Минэкономразвития Рф от 20 июля 2007 г. № 255.

  4. Доклад «О концептуальных подходах к месту и роли депозитарной деятельности на современном рынке ценных бумаг», ЦБ Рф № 01-04/804, ФКЦБ № ДВ-4117, Минфин РФ Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг № 05-01-01 от 1 июля 1997 года

  5. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ от 22 апреля 1996 года.

  6. Федеральный закон «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26 декабря 1995 года.

  7. Буренин А.Н. Управление ранцем ценных бумаг Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг. – М.: НТО им. Вавилова, 2008.

  8. Маршал Дж. Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия – М: Инфра-М, 2010.

  9. Новый экономический словарь / Под ред. Юрского П.Я. – Р.н/Д.: Феникс, 2007.

  10. Шарп У. Ф. Инвестиции. – М: Инфра Особенности применения моделирования при оценке ценных бумаг-М, 2010.

  11. Энциклопедия денежного риск-менеджмента / Под ред. Лобанова А.А., Чугунова А.В. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.


osobennosti-psihologicheskogo-razvitiya-rebyonka-v-mladencheskom-vozraste-referat.html
osobennosti-psihologicheskoj-i-professionalnoj-reabilitacii-detej-invalidov.html
osobennosti-psihologo-pedagogicheskogo-izucheniya-mladshih-shkolnikov.html